87股灾（五）----凤凰涅磐　 修得正果又翱翔

87股灾是全球性的，然而由于香港在管理体制上存在的一系列弊端，再加上处置失当，引发的灾难性后果远超过其他市场。有人将19日的下跌称为“失控的大屠杀”，而称26日为“有控制的大屠杀”。交易者也因此普遍对港市失去信心，使得股灾之后交易量大大萎缩。1988年，股市成交量几乎减半，而恒指期货的交易量不到上年的4％，两市的交易量一直到1992年和1994年才分别被刷新。

然而，从积极意义看，这次股灾导致的严重冲击对香港建立健全市场却是大有好处的。正是在这段低迷期，港府对股市、期市进行了大规模的适应性改造。1989年5月1日，新的证券及期货事务监察委员会正式成立。期货交易所也建立了健全的自我风险管理制度。应该说，这次整顿是扎实且有效的，而交易者信心也随着各项措施的到位而逐渐恢复。恒指期货的交易量又呈逐年增长之势，1996年全年成交4700万手，是1987年的13倍，占当年期交所总成交量的78.3％，成为期交所的支柱品种，同时也是亚太地区交投最活跃的衍生产品之一，与日经指数期货并称亚太两大指数期货。

而且，整改的效果不仅体现在量上，更重要的是在质上，这可从两个方面来看：一是参与者的结构上，据有关统计，1995年恒指期货交易总额中，纯粹的套利交易只占10％，而套期保值的对冲交易占20％，显示出恒指期货无论在合约设计还是交易监管上都已成熟；整个交易中，海外机构占31％，显示了香港证券市场的国际化程度。另一方面，87股灾之后，尽管证券市场上不乏风波，如1997年东南亚金融风暴中，10月20日至23日，恒指暴跌3100多点，单23日一天就跌去1211.47点，10月28日开盘大跌1722.32点，10月29日又跳高1705.41点，一段时间内，暴涨暴跌成了寻常之事。然而，恒指期货交易仍经受住了考验。

针对当初市场上一度产生是否会停市的疑虑，财政司曾荫权明确表示，政府不会考虑停止股票市场交易，而股票交易所主席郑维健也进一步表示：在实施“充分风险管理”原则之下，股票市场没有暂停或关闭的必要。10年前我们已经积累了足够的经验和教训，没有理由停止股票市场的运作。而期交所临时出台的一些措施也都是针对特殊情况在原有框架内作一些数量上的调整。实践证明期交所的一整套管理制度是有效的，如果把87股灾导致的损失看作学费的话，这笔学费没有白交。

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